“现在银行还是不愿意给我们贷款。”淮北矿业集团董事长王明胜当时说。
当时银行的爱搭不理似乎有点非理性,因为淮北矿业的经营已明显好转:
净利从2015全年亏损216万,到全年盈利973.91万,再到2017年前7月的怒赚16.42亿元,但好日子其实还在后头。
但煤业的悲观前景,让银行非常谨慎。那年,手捧煤炭的煤企似乎只能在行业萧条的寒风中瑟瑟发抖。
融资艰难,让安徽省国资委将目光望向了A股。
雷鸣科化,作为一家同被安徽省国资委实控的上市公司,成为借壳的最佳人选。
于是,2018年1月16日,雷鸣科化公告,以11.38元/股定向发行17.93亿股,同时支付5.1亿现金,购买15名法人和3名自然人所持有淮矿股份。交易完成后,雷鸣科化将直接及通过西部民爆间接持有淮矿股份合计100%股份。
从此,12月14日,上交所交易大厅的大屏幕上,雷鸣科化四字变成了淮北矿业。
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(发行新股的数量和比例)
安徽省国资委通过资产重组给公司做了器官移植,一个全新的上市公司空降A股。
唯二不变的,是股票代码和公司实控人(安徽省国资委)。
时间快进5年,公司从一个“民爆行业一体化产业较为齐全”,年营收在10亿以内的小型上市公司,变成了“华东地区最大的炼焦精煤及焦炭生产企业之一”的大型企业。
2023年一季度末,第一大股东淮北矿业集团持股64.61%。
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(制图:市值风云APP)
2022年,公司营收692.25亿,净利71.39亿,经营体量大了一个量级。2023年一季度两者分别为190.43亿和21.2亿,是史上最好的一季度数据。
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(制图:市值风云APP)
2022年,31.54%的营收来自煤炭产品,核心利润率14.51%。
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(制图:市值风云APP)
你可能会问,原有雷鸣科化的业务呢?
还在。只是原壳的主人,雷鸣科化,降级成淮北矿业的子公司。
雷鸣科化和它的子公司(相当于淮北矿业的孙公司),如今已成年报附注的角色,2022年归母净利分别为5.1亿和2.1亿。
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(制图:市值风云APP)
煤炭煤化工双标配,贸易业务利润微薄
如今借壳上市的淮北矿业2018-22年,各业务营收占比情况大约是2-3成的煤炭业务,1成的煤化工业务,以及剩余的商品贸易及其他业务。
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(制图:市值风云APP)
2021-22年的煤业好行情自然也没有忘了淮北矿业,煤炭业务分别同比增长40.52%和37.13%,2022年营收为218.34亿。
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(制图:市值风云APP)
近两年的市场煤价上涨,反映到淮北矿业是近两年涨幅21.17%和43.94%,2022年的销售均价为1159.9元/吨。
考虑2022年587.78元的吨煤成本,最终毛利为572.12元/吨。
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(制图:市值风云APP)
和同行对比,煤炭业务毛利率大致相当。
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(制图:市值风云APP)
不过得益于没有严重拖后腿的煤化工业务,公司最终在毛利和净利上反超不少同行,这个接下来会讲到。
公司煤炭储量可观:2022年可采储量20.31亿吨,证实储量5.72亿吨。
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结合公司2022年0.23亿吨的商品煤产量,公司采储比为88.7年。
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(制图:市值风云APP)
类似很多焦煤企,通过行业垂直整合分散煤价波动风险,淮北矿业也有一定比例的煤化工产品(2022年营收占比为19%)。
在淮北矿业,煤化工产品以“焦炭为主,甲醇为辅”,其余产品包括粗苯、硫铵、焦油、精苯。
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先看焦炭。2019-22年焦炭价格呈上涨趋势,2022年焦炭均价为2,901元/吨。
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(制图:市值风云APP)
2022年公司焦炭产量同比萎缩-9.93%,为359万吨。
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(制图:市值风云APP)
再看甲醇。2021-22平均售价呈微涨趋势,2022年为2,330元/吨。
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(制图:市值风云APP)
甲醇产量方面,2022年9月,子公司碳鑫科技50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目建成投产。至此,公司甲醇产能扩张至90万吨/年。
2022年甲醇产量实际只有37.7万吨(其中碳鑫科技5.43万吨)。
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(制图:市值风云APP)
煤价上涨对淮北矿业是双刃剑,对煤炭业务利润利好,但在煤化工领域意味成本上涨。因此,业务毛利率持续受冲击,2018-22年逐年下降,2022年为29%。
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(制图:市值风云APP)
公司其实还有几乎达到一半的营收来自“商品贸易及其他”这项业务。但是,说实话风云君第一次读年报也是很震撼,年报上该项分行业营收数据连影子都找不到。
(来源:2022年报)
主要因为这部分营收巨大,但是利润微薄。
“商品贸易及其他”包括了风云君先前提到的上市外壳前房东(雷鸣科化)相关的砂石骨料业务。
从毛利润占比看,2018-22年的占比在1成以下,所以可以忽略。
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(制图:市值风云APP)
2022年9月9日,公司发布可转债说明书:可转债的初始转股价格为15.17元/股,募资不超过30亿(每张面值100元,共计3千万张);其中23亿用于甲醇综合利用项目,7亿偿还公司债务。
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这是淮北矿业对于煤化工业务的多元化的摸索,公司计划赋予子公司碳鑫科技甲醇制乙醇技术,使其获得年产60万吨乙醇的能力。
按照公司计划,预期投入31.8亿元,建成后每年营收34.3亿(不含税),利润总额6.7亿。
考虑投入金额、建设期、投产后税后收益,投资回收期为6.72年(税后内部收益率18.25%).
10月18日,公司发布可转债上市公告,完成30亿的可转债发行。
杠杆中等利润佳,股东回报有待加强
公司的利润率数据在焦煤企中属上游,自借壳上市后,2019年在毛利率、经调整经营利润率、净利润率都出现了一定程度的提升。
2023年一季度三项数据分别为24.27%、13.66%、11.13%。
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(制图:市值风云APP)
和可比公司对比,公司毛利率属上游。
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(制图:市值风云APP)
类似的,公司的净利数据也不俗,在同行属上游。
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(制图:市值风云APP)
资产负债率方面,2023年一季度为53.43%,在业内属中游。
如果单独看,公司的资产负债率逐年下降,也符合整个行业去杠杆的大趋势。
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(制图:市值风云APP)
有息负债率方面,2023年一季度为15%,依然在业内属中游,中规中矩。
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(制图:市值风云APP)
2022年,经营活动产生的现金流量净额为166.69亿,资本支出为71.6亿,自由现金流为95.09亿。
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(制图:市值风云APP)
变为焦煤企后的分红在业内不算大方,2018-22年平均分红率36.57%。
这种犹太商人式的“三分之一收入留现金”的做法,大约是国企平均,但不及同行的慷慨。
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(制图:市值风云APP)
2018年的那次资产重组直接产生了204.06亿的募资,将累计募资金额激增1,178.86%,达到了221.37亿。
虽重组后分红总量不算小气,五年也发了82.17亿,但相比其募资规模还是差一大截。
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(制图:市值风云APP)
换句话说,如只看分红,上市累计至今,投资者大概回收不到四成的资金,派息金额是募资金额的0.38倍。
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(制图:市值风云APP)
2023经营计划方面,公司对于营收和净利的预期偏保守,分别同比8%和1%增长,商品煤产量也预期几乎持平,同比+2%。
公司倒是对焦炭的产量有明显增长预期,12.5%的增长。
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