这种极其不正常的变化说明该公司大概率有事情。而另外一个更诡异的信号是:持股14%的第三大股东,已经官宣清仓减持跑路。
蹊跷的应收账款与诡异的投资性现金流
先看该公司自相矛盾的财务数据。
我国海洋捕捞每年实施3个月至4个月的休渔期,因此,国内水产品主要依靠人工养殖,这就决定了渔业饲料市场规模大。
受气候影响,国内水产品养殖时间集中在每年的5月到11月,水产品上游饲料企业的销售旺季也是集中在5月到11月。
水产品养殖企业的普遍养殖周期年初3-4月放鱼花(苗),三季度或四季度收获、清塘。
季节性特征,也就意味着水产品饲料的市场供需确定性高,养殖户或养殖企业与饲料生产企业的结算周期基本是一年一结,跨年度结清的情况少。
因此,如果饲料生产企业应收账款短期激增,很可能是不正常的情况。
(一)应收账款离奇暴增
粤海饲料在上市前,应收账款呈现逐年下降趋势,表现得“可圈可点”。
2018年应收票据及应收账款9.96亿元,而上市前一年的2021年则降至7.69亿元,下降了2.27亿元,降幅为23%。营业收入也从2018年的52.52亿元增长至67.25亿元,增长了14.73亿元,增幅达28%。
营业收入增长,应收票据及应收账款下降,一增一降之间,显示出粤海饲料高超的财技,不对!是高超的经营能力。
市值风云分析过几千家上市公司,极少碰到营业收入增长的同时应收账款明显下降的公司,不得不说,粤海饲料的演技有点过了。
果然,上市就是终点,上市后马上撕掉伪装,变脸开始!
对比2021年与2022年数据,就能看出应收账款的离奇程度了:2021年营业收入同比增长15%,应收账款同比下降12%;2022年营业收入同比增长5.5%,应收账款大幅增长近80%。
![](/uploadfile/2023/0731/pz2cmefpebm.png)
(制表:市值风云APP)
再从应收账款的账龄结构分析:
(制表、制图:市值风云APP)
风云君对该公司2022年应收账款大幅增长还有个疑问:对养殖户而言,鱼养了,也卖了,货款却拖着?
养殖户第二年还打算继续购买粤海饲料的饲料喂鱼吗?如果养殖户继续要饲料的话,不结清前一年货款,可以继续赊销吗?
当然,可能有人要说粤海饲料财务造假。
风云君可不敢这么说,最多只能算是会计差错,财务造假怎么能跟上市公司扯上关系呢?
这于法不容啊。
粤海饲料上市前后怎么会有如此大从差异呢?同行业其他公司是否也如此呢?
比较海大集团(002311.SZ)、天马科技(603668.SH)两家公司的情况发现:
(海通集团营业收入、应收票据及应收账款均为饲料业务数据。市值风云APP制表)
财务报表的数据“牵一发而动全身”,调整一个科目不难,难的是要把其他科目给摆平,并且还不能出现相互矛盾。
假如,有些公司为了达到上市条件,拿到奉旨割韭菜的金字牌照,就先做低应收账款余额,上市后再调回来,那么必然出现一些不合理的财务数据。
(二)短期借款与利息支出的矛盾
接下来,从货币资金和短期借款等维度切入。
讨论粤海饲料应收账款的一个具体问题,2019年营业收入比2018年下降3.5%,应收账款同比下降22%;到了期末,流动资产反而增加0.34亿元,主要是货币资金较2018年末增加2.6亿元。
注意哦,货币资金(资产负债表科目)、有息负债与财务费用(利润表科目)的勾稽关系应该是:货币资金增加,利息收入也增加;有息负债减少,利息费用跟着减少;2018年与2019年来自购买理财产品的投资收益均为0.08亿元。
当然,实际购买理财的金额和期限组合有非常多种,风云君至少对2019年短期借款余额同比减少、利息支出却增加感到奇怪。
(制表、制图:市值风云APP)
筹资性现金流也证明2019年借款现金流比2018年减少,“取得借款收到的现金”在2018年、2019年分别为6.52亿元、5.47亿元,2019年比2018年少了1.05亿元。
这个财务数据上的矛盾,粤海饲料能解释下吗?
公司上市前后应收账款截然相反的变化,很可能是通过调整相关科目数据实现的。
2019年应收账款较2018年大幅减少(资产减少),同期,货币资金大幅增加(资产增加),但是,利息收入几乎没增加;短期借款减少(负债减少),而利息支出却继续增加。
同样的玩法,2021年又玩了一遍。应收票据及应收账款在2021年末较2020年末减少1.08亿元,同期,短期借款同比减少6.28亿元,降幅达48%;但是,2021年的利息支出0.31亿元,与2020年的金额一样。
再做个对比。根据粤海饲料2020年12月、2022年1月发布的招股说明书数据,风云君对其短期借款情况做了整理。
(制表、制图:市值风云APP)
(制表:市值风云APP)
2020年末,短期借款余额激增到12.96亿元,较年初增加7.7亿元。
也是2020年,该公司“与投资活动有关的现金”累计高达75亿元。根据上市公司招股说明书的解释,应该是累计买入理财产品高达75亿元。
这就有个疑问了:既然该公司有那么多资金买入理财产品,为什么还要大举借钱?
难道是从银行借钱的利率非常低,该公司借钱来买理财产品,套利?
当然,作为已经拿到“免死金牌”可合理合法噶韭菜的粤海饲料,完全可以把这些自相矛盾的数据归与会计差错或工作人员失误。
或许这才是该公司第三大股东Fortune Magic急切预告甩卖14.24%股权的原因吧!
增收不增利,第三大股东直接清仓跑路
粤海饲料(001313.SZ)成立于1994年1月,主营业务为主要从事水产饲料研发、生产及销售,并以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主。
上市前,郑石轩通过对虾公司和承泽投资控制粤海饲料52.83%的股份,徐雪梅通过香港煌达控制粤海饲料27.35%的股份。郑石轩与徐雪梅为夫妻关系,二人合计控制粤海饲料80.18%的股份。
粤海饲料上市后,郑石轩、徐雪梅二人合计控制68.8%的股权。
2022年2月16日,粤海饲料在深交所成功上市,保荐券商是第一创业证券,发行价格5.38元/股。
2023年2月,粤海饲料解禁1.19亿股,占总股本的17%,其中包括第三大股东Fortune Magic持股的14.24%。
2023年6月4日晚间,粤海饲料发布公告,Fortune Magic拟减持不超过14.24%股权。
这意味着,第三大股东计划清仓跑路。按减持预告最近1个交易日收盘价8.86元/股计算,Fortune Magic持股市值为8.83亿元,账面浮盈达3.6亿元。
结合第一部分的财务分析,这位外资股东应该非常清楚粤海饲料真实经营质地,所以才如此急切想清仓兑现。
上市即终点,业绩大跳水
最近几年增收不增利,或许只是表象。
2022年营业收入70.9亿元,但是,扣非净利润只有0.84亿元,同比下降50%。
2023年一季度扣非净利润亏损0.53亿元,这才是上市的第二个年头啊!!
此外,公司经营性现金流较差,尤其是净利润现金含量(净现比),2020年、2022年均为负值。2022年上市首年,净利润1.15亿元,但经营性现金流净额却是净流出2.3亿元。
2023年一季度,筹资性现金流显示,“取得借款收到的现金”为6.06亿元,已接近2021年全年的金额;而“偿还债务支付的现金”为1.53亿元,这部分如果全部来自短期借款的话,意味着在随后的三个季度面临较大的还款压力,也反映出该公司经营所需的资金缺口大。
粤海饲料在市值风云APP最新排名为2525,比较靠后。
(来源:市值风云APP)
股价,在短暂冲高后,也是一路下跌,目前股价已经接近上市首日的开盘价。从持仓机构看,上市至今,没有机构投资者重仓其中。
(一)收入构成:收入规模增长,但毛利率下降
从收入构成看:
(其他产品包括畜禽料、生物制品、水产品等。市值风云APP制表、制图。)
该公司毛利率下降非常明显,2018年至2020年毛利率在14%以上,而2022年降至个位数,为9.82%。
毛利率下降得客观看待,同行业的海大集团、天马科技也都有一定程度下降。2022年豆粕、菜品等主要原材料价格上涨,是饲料生产企业毛利率下降重要原因。
从成本构成看,粤海饲料的成本构成包括直接材料、直接人工、制造费用等,其中直接材料占比90%。
直接材料主要以蛋白类原材料和淀粉类原材料为主;其中,蛋白类原材料包括动物蛋白和植物蛋白,动物蛋白主要是指鱼粉、鸡肉粉等,植物蛋白主要是豆粕、菜粕等;淀粉类原材料主要为面粉。
从这个角度看,豆粕、菜粕等价格变动对该公司的生产成本受影响较大,进而影响营业成本。
(二)客户结构:个体户或自然人占比超80%
需要特别指出的是该公司采用经销为主、直销为辅的销售方式,2018年至2020年,经销模式占总销售额的70%以上。
粤海饲料招股说明书披露,该公司客户大部分为个体户或自然人(“非法人”),而法人企业占比很小。2019年、2020年、2021年1-6月,粤海饲料对个体户或自然人的销售占比均在85%以上。
客户绝大部分是个体户或自然人容易出现两类情况:
粤海饲料非常机敏的一点,没有披露前十大或前五大客户情况,因此无法核查该公司大客户的真实情况。
(三)产能情况与募投项目
根据招股说明书数据,在IPO募投项目未投产前,粤海饲料的设计产能应该在200万吨左右,2018年至2020年设计产能利用率、实际产能利用率分别为48%、80%;2021年、2022年的产量分别为103.84万吨、100.48万吨,设计产能利用率在50%左右。
从粤海饲料披露的数据看,其产能利用率本就不算高,而IPO募集资金还在继续扩张产能,其中包括安徽年产10万吨水产配合饲料项目、海南年产12万吨水产配合饲料项目等。
2022年度报告披露,海南年产12万吨项目已于2023年3月正式投产运营,安徽项目正在开工建设中。
研发投入,研发了什么?
对企业而言,研发投入最终要转化为经营效益。如果研发投入最终不能提升盈利水平或改善经营情况,那么研发就是无效的。
粤海饲料的研发费用率在2%至3%,研发费用均在1.5亿元以上,与对应年度净利润的比值很高,2019年以来超过或接近100%。
持续较大的研发投入,带来的却是营业成本率的增长和毛利率的下降:2022年,营业成本率创2017年以来新高,达90.17%;而毛利率则降至9.82%,首次跌破两位数。
显然,持续的研发投入并没有提升该公司的盈利水平或降低营业成本。
结合下文出现在应收账款、短期借款与利息支出、投资性现金流与投资收益的矛盾数据,风云君怀疑该公司的研发费用有注水的可能。当然,即便是注水,那也可能只是会计差错啦,各位韭菜不要紧张,继续来玩啊
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