长期总供给曲线(轮廓度有基准和无基准的区别)

通货膨胀猖獗，堵不如疏——变革系列之二

简介:

通货膨胀从何而来？-浮萍的尽头。作为一种宏观现象，通货膨胀本质上源于广泛的微观局部市场的供给不足。我们认为短期抑制需求不是长久之计，需要认识到短期需求刺激和长期供给弹性修复的对立统一。

视角

美联储如何应对高通胀？-三管齐下的方法

1.否认3-6月政策的效果，前瞻指引仍然指向“软着陆”:6月SEP边际调整的思维逻辑:认识到较高的通胀(+0.9pct)，我们不得不提高FFR(+1.5pct)，降低我们的增长预期(-1.1pct)，提高我们的失业率预期(+0.2pct)。不是降低通胀预期，而是反方向抬高通胀，这意味着3-6月往往被判断为总供给冲击的延续，而不是总需求冲击。6-9月判断有滑向总需求冲击的可能。

2.2022H2预计加息175-225bp。年初以来，加息路径反复。然而，作为应对高通胀的主要政策工具，高通胀的总体形势继续“雄鹰”。极有可能在7月、9月、11月和12月分别加息75、75、50和25bp，到年底总计加息225bp至4%。

3.2022H2预计缩水6000亿美元。美联储资产负债表资产端的变化比较清晰，年底国债降至5.4万亿美元，MBS降至2.5万亿美元；确定准备金和负债逆回购的路径需要一些假设。我们估计准备金将降至3.4万亿美元，而逆回购将升至2.7万亿美元。

高通胀会带来什么？-随波逐流。

1.历史回溯:以1980-2020年为样本期，确定1980-1992年核心CPI >:4%，1992-2020年核心CPI >: 2%为高通胀区间，回溯美股、美债、原油、铜、黄金五类资产的走势。我们发现通胀上升到峰值过程中的最佳标的是大宗商品(原油、铜)，权益也有一定表现；越过峰值后，美国债务——尤其是短期债务——表现较好。

2.逻辑推演:通货膨胀本质上源于各种市场供求的叠加或共振，所以通货膨胀本身就是短缺的信号灯。熙熙攘攘的资本自发涌入，缓解短缺，收获β，这是资本大潮的方向，也是资本逐利的本质特征。我们只需要顺其自然。

未来的通货膨胀会是怎样的？——堵不如疏。

1.短期的总需求抑制政策不可能长期有效。通过短期收紧货币政策，期望各央行“摧毁”总需求，从而有效缓解局部市场的供给不足，这是短期内解决高通胀的必由之路。因为总供给曲线的弹性较弱，如果假设弹性是对称的，我们预计会经历温和的衰退和快速的价格破坏。但从中长期来看，经济仍需要增长来掩盖和调和各方矛盾，这使得总需求抑制政策无法长期有效实施。

2.通过总需求刺激政策修复总供给曲线的弹性。我们认为三种机制(需求)同时发挥作用:(1)抑制高通胀的高实际利率本身会提高储蓄率，较高的储蓄率会为总供给弹性的提高提供必要但不充分的条件——产能扩张和产出扩张；(2)真正的转型需要让这些储蓄流向生产性融资而不是消费性融资。这一过程往往是私人部门无法自行实现的，而需要公共部门间接引导或政府直接投资；(3)总供给弹性的“自我修复”将在时间本身上生效。我们强调信号灯和标志在高通胀部门吸引资本流入中的作用，“供给是通胀的增函数”。因此，长期总供给曲线的弹性高于短期总供给曲线的弹性。

3.我们认为，在公共部门和私人部门的正常运行下，持续的高通胀在未来是不可持续的，逻辑上是弄巧成拙的。

风险:(1)全球“再通胀”超预期；(2)以奥米克隆为首的突变株对经济活动的影响比预期的更大；(3)地缘风险超出预期。

本文来自金融界。